今年7、8月份，農(nóng)產(chǎn)品期貨在異常天氣的助推下展開了一波強(qiáng)勁上漲行情，豆油漲幅雖然不如小麥、玉米、棉花，但基本擺脫了金融危機(jī)以來的低位振蕩區(qū)間，價格重心開始上移。筆者認(rèn)為，雖然近期在美豆增產(chǎn)、高庫存等供給因素和國家調(diào)控政策的影響下，短期內(nèi)豆油走勢偏弱，但從中長期來看，豆油消費(fèi)的剛性增長和全球流動性過剩等因素將會使豆油價格重心逐步抬升。

　　美豆生長狀況良好，增產(chǎn)成為大概率事件

　　今年入夏以來，雖然全球范圍內(nèi)遭受了嚴(yán)重的自然災(zāi)害，對全球農(nóng)作物的生長造成了不利影響，但就目前來看，對北半球大豆的影響很小。目前北美大豆開始進(jìn)入灌漿后期，從美豆生長狀況來看，截止到8月29日，美豆的平均良好率和結(jié)莢率均好于過去5年的平均水平。如果后期不出現(xiàn)極端霜凍天氣，美豆在種植面積和單產(chǎn)雙增長的背景下，產(chǎn)量大幅增加將成為大概率事件。

　　從美國農(nóng)業(yè)部8月份農(nóng)產(chǎn)品供需報告上可以看出，新季美豆產(chǎn)量增長的可能性較大，而全球大豆產(chǎn)量雖然有所下調(diào)，但仍然維持歷史高位。國內(nèi)方面，預(yù)計(jì)今年東北大豆也將獲得豐收，前期的異常天氣并未對東北大豆主產(chǎn)區(qū)大豆生長造成實(shí)質(zhì)性影響�？傊�，7、8月份的異常氣候雖然對部分農(nóng)產(chǎn)品的產(chǎn)量造成較大影響，但單從大豆來看，對其產(chǎn)量的影響有限，新豆增產(chǎn)是大概率事件，短期內(nèi)會對豆油價格形成一定的壓制作用。

　　天氣炒作退潮，豆油高庫存浮出水面

　　7月份以來，以俄羅斯等國限制小麥出口為導(dǎo)火索，國際農(nóng)產(chǎn)品價格在小麥的帶領(lǐng)下出現(xiàn)了集體上揚(yáng)走勢。從全球主要糧食消費(fèi)大國的供需狀況來看，雖然異常天氣的確對本年度部分糧食作物產(chǎn)量有一定影響，但就目前全球范圍來看，并不能構(gòu)成糧食危機(jī)的條件，此輪農(nóng)產(chǎn)品的上漲表現(xiàn)得有些過度，其背后不乏投機(jī)資金的過分炒作。投機(jī)資金的目的是謀求短期效益，其顯著特點(diǎn)是快進(jìn)快出，因此資金的獲利回吐將導(dǎo)致期價逐步回歸合理區(qū)域。

　　從農(nóng)產(chǎn)品分品種分析看，小麥、玉米、棉花的減產(chǎn)幅度較大，其基本面偏緊的態(tài)勢會支撐期價，但豆類明顯屬于被動跟漲。脫離均衡價格的過度上漲必然會在短期內(nèi)造成油脂供給的增加，從而壓制價格上行。8月20日國家糧油信息中心的檢測數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)植物油庫存超過800萬噸，處于歷史最高水平，而中央、地方和臨時儲備庫存也屬于歷史高位。目前，港口大豆依然維持在500萬噸的高位。在上漲的過程中，油脂的高庫存的可能被掩蓋，但當(dāng)油脂價格大大超過其均衡價格之后，隨著天氣炒作的退潮，龐大的庫存壓力逐步浮出水面，期價也往往急速回調(diào)，回吐前期過度漲幅。

　　政策調(diào)控預(yù)期壓制油脂上漲步伐

　　近期，隨著農(nóng)產(chǎn)品炒作的升溫，物價上漲壓力正日漸增大。在7月份CPI同比上漲3.3％之后，預(yù)計(jì)8月份仍將維持上漲態(tài)勢。在7月CPI上漲的構(gòu)成中，食品價格的上漲達(dá)到了6.5％，而糧價上漲是食品價格的上漲的主要推動力。從國家糧油信息中心的數(shù)據(jù)看，目前中央、地方和臨時儲備庫存均屬于歷史高位，為配合宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控需要，不排除國家會進(jìn)行拋儲，把油脂價格打壓到合理可控水平。前期油菜籽拋儲傳聞引起的油脂下跌反映了市場對政策性調(diào)控的敏感度。

　　消費(fèi)增長對期價形成中長期支撐

　　雖然全球大豆產(chǎn)量近年來有所增長，但全球大豆消費(fèi)量也在穩(wěn)步增加，這將對豆油價格的上漲形成中長期支撐。從8月份美國農(nóng)產(chǎn)品供需報告分析，無論出口還是國內(nèi)壓榨量，全球大豆的消費(fèi)仍然保持著良好的增加態(tài)勢，更值得注意的是庫存消費(fèi)比由7月份的20.14％下調(diào)至18.93％。在產(chǎn)量增加的背景下，庫存消費(fèi)比呈現(xiàn)下降態(tài)勢，表明了市場需求的旺盛，這將限制美豆的下降空間。

　　此外，從長期來看，人口的增長和生物能源技術(shù)的發(fā)展將是推動農(nóng)產(chǎn)品價格走高的重要因素。一般而言，食用油消費(fèi)需求具有一定的剛性，除非人們的消費(fèi)習(xí)慣發(fā)生改變，否則這種剛性需求會隨著全球人口的增長呈現(xiàn)穩(wěn)步增加的態(tài)勢。另外，隨著自然環(huán)境的惡化，人們逐漸認(rèn)識到石化能源對環(huán)境的破壞力，增加生物能源在能源消費(fèi)中的比重將使部分糧食作物轉(zhuǎn)化為能源產(chǎn)品。在全球糧食產(chǎn)量增長有限的情況下，工業(yè)需求對農(nóng)作物的消耗可能將成為未來推動農(nóng)產(chǎn)品價格上漲的最主要因素。

　　美日發(fā)鈔“成癮” 全球流動性泛濫風(fēng)險加劇

　　近期，美聯(lián)儲和日本央行宣布將啟動第二輪量化寬松政策，且不論對各自經(jīng)濟(jì)刺激效果如何，我們認(rèn)為，西方國家已經(jīng)深陷發(fā)鈔“成癮”的惡習(xí)之中，全球流動性泛濫風(fēng)險將加劇，這將中長期對商品價格形成支撐。從中長期宏觀經(jīng)濟(jì)的整體態(tài)勢來看，全球經(jīng)濟(jì)陷入滯脹的風(fēng)險遠(yuǎn)大于通縮的風(fēng)險。自2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來，全球各國采取的寬松的財政政策和貨幣政策對全球經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)作用是毋庸置疑的。但從經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)的根本原因來看，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展后勁已經(jīng)不足，當(dāng)前全球產(chǎn)業(yè)構(gòu)成已經(jīng)不足以推動新一輪經(jīng)濟(jì)的增長，帶動全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪增長周期的先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)還沒有出現(xiàn)。據(jù)此分析，可以看出，想單純從政策面拉動經(jīng)濟(jì)重新走向增長注定只能是曇花一現(xiàn)，在新一輪技術(shù)革命誕生以前，全球經(jīng)濟(jì)仍然會在反復(fù)振蕩中徘徊。

　　此外，單從經(jīng)濟(jì)刺激政策來看，財政政策的實(shí)施會受到財政赤字等因素的制約，隨著后期刺激政策效應(yīng)的減弱，各國必然會把貨幣刺激政策當(dāng)成政策工具的首選�？梢姡�未來全球經(jīng)濟(jì)面臨的通脹壓力要遠(yuǎn)大于通縮壓力，流動性泛濫將使商品價格顛覆傳統(tǒng)的供需關(guān)系，在流動性的支撐下保持重心逐步上移的態(tài)勢。

　　綜上所述，我們可以看出，如果把觀察的視野提高到宏觀層面，盡管目前在增產(chǎn)預(yù)期下，短期豆油價格有走軟的跡象，但從中長期趨勢來看，仍然具備一定上漲空間。從技術(shù)面看，美豆仍然維持在1000美分至1050美分的區(qū)間振蕩，處于上漲過程中的盤整階段。大連豆油在8月中旬大幅回調(diào)之后，短期有構(gòu)造階段性底部的跡象，如果后市美豆指數(shù)在供給壓力釋放之后能夠守住1000美分，豆油就有望突破8400點(diǎn)一線的壓制，將價格重心抬高到一個新的水平。

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